主營業務與商業模式：單一核心產品研發風險顯現

普祺醫藥成立於2016年，專注於免疫炎症領域創新藥物研發，核心產品為PG-011（普美昔替尼），屬小分子JAK1/2抑制劑，開發有凝膠和鼻噴霧劑兩種劑型，分別針對輕度至中度特應性皮炎和中度至重度過敏性鼻炎。公司產品管線還包括3款創新藥和5款仿製藥，但均處於早期研發階段。

商業化方面，公司已與江蘇先聲藥業和濟川藥業分別就普美昔替尼凝膠和鼻噴霧劑簽訂獨家合作協議，完全依賴第三方渠道推廣。截至最後實際可行日期，公司尚未實現產品銷售收入，所有收入來源為政府補助，2025年政府補助占總收入比例高達97.8%。

營業收入及變化：政府補助撐起223.5%增長

公司自成立以來未產生產品銷售收入，營業收入主要依賴政府補助。2025年營業收入較2024年增長223.5%，主要由於政府補助增加；但2026年前四個月營業收入僅為599.8萬元，顯示政府補助的不穩定性。

期間	營業收入（人民幣千元）	其他淨收入（人民幣千元）	政府補助佔比
2024年	11,220	9,900	88.3%
2025年	36,296	35,500	97.8%
2025年4月30日止四個月	860	500	58.1%
2026年4月30日止四個月	5,998	3,900	65.0%

淨利潤及變化：2026年虧損同比擴大56.9%

公司連續多年錄得淨虧損，2025年虧損較2024年收窄20.9%，但2026年前四個月虧損同比顯著擴大56.9%，主要由於研發費用激增。截至2026年4月30日，公司累計虧損達4.465億元，資產負債率攀升至107.5%。

期間	淨虧損（人民幣千元）	虧損變化率	研發費用（人民幣千元）
2024年	(178,496)	-	146,207
2025年	(141,103)	20.9%	128,436
2025年4月30日止四個月	(49,398)	-	36,252
2026年4月30日止四個月	(77,532)	56.9%	54,492

毛利率及净利率：產品未上市，盈利指標缺失

由於公司尚未實現產品銷售收入，毛利率和净利率指標暫無意義。值得注意的是，核心產品普美昔替尼凝膠預期年度治療費用約為2,400-4,000元，較現有療法（如外用糖皮質激素年治療費用不足100元）存在顯著定價壓力。若未來產品無法納入國家醫保目錄或定價過高，將嚴重影響市場滲透率和盈利能力。

研發費用構成：核心產品投入占比70.6%

公司研發費用高度集中於核心產品PG-011，2026年前四個月占比高達70.6%，反映出產品管線過度依賴單一候選藥物的風險。其他在研產品均處於早期階段，距離商業化尚有較長距離，無法有效分散研發風險。

期間	核心產品研發費用（人民幣千元）	占總研發費用比例	其他管線研發費用（人民幣千元）
2024年	88,700	60.7%	57,507
2025年	84,000	65.4%	44,436
2026年4月30日止四個月	38,500	70.6%	15,992

現金流量狀況：現金儲備12個月內或耗盡

截至2026年4月30日，公司現金及現金等價物為1.277億元，較2025年底減少33.1%。公司預計未來平均現金消耗率為2025年水平的1.3倍，若不計入本次IPO所得款項，現有現金僅能支持約12個月的運營，存在嚴重的資金缺口風險。

期間	經營活動現金淨流出（人民幣千元）	投資活動現金淨流量（人民幣千元）	融資活動現金淨流入（人民幣千元）	期末現金及現金等價物（人民幣千元）
2024年	(159,518)	(40,154)	259,621	189,653
2025年	(94,205)	48,585	46,804	190,837
2026年4月30日止四個月	(9,209)	(82,716)	28,770	127,682

核心產品審批風險：面臨11款同類藥物競爭

普美昔替尼凝膠雖已提交NDA申請，但面臨激烈競爭。截至最後實際可行日期，中國已有3款用於特應性皮炎的JAK抑制劑候選藥物處於NDA階段，8款處於III期臨床階段。其中，恆瑞醫藥的艾瑪昔替尼軟膏已完成II/III期臨床，Incyte的蘆可替尼乳膏已於2026年1月獲批上市，可能搶先佔領市場。

普美昔替尼鼻噴霧劑雖為全球首個JAK抑制劑鼻噴霧劑，但III期臨床數據尚未公佈，且需面對25款過敏性鼻炎候選藥物的競爭。若審批進度不及預期或臨床數據不理想，將直接影響公司估值和融資能力。

供應商集中度風險：五大供應商採購額占比19.8%

公司主要依賴CDMO和CRO進行候選藥物的生產和臨床試驗。儘管供應商集中度呈下降趨勢，但核心產品的臨床試驗和生產仍高度依賴少數合作夥伴。若主要供應商終止合作或無法按時交付，將導致研發進度延誤和成本上升。

期間	五大供應商採購額占比	最大供應商採購額占比
2024年	30.6%	11.0%
2025年	27.1%	7.7%
2026年4月30日止四個月	19.8%	5.9%

控股股東權力集中：持股43.22%存在一股獨大風險

截至最後實際可行日期，李先生通過直接和間接方式控制公司43.22%的投票權，為公司控股股東。緊隨IPO完成後，李先生將繼續控制相當比例的股份，存在一股獨大風險。公司治理結構中，獨立非執行董事占比僅為33.3%，可能無法有效制衡控股股東的決策權，存在利益衝突風險。

管理層薪酬三年增長39.0%

截至2024年及2025年12月31日止年度以及截至2026年4月30日止四個月，支付予董事的薪酬總額如下：

期間	薪酬總額（人民幣千元）	同比變動
2024年	14,100	-
2025年	17,800	+26.2%
截至2026年4月30日止四個月	18,700	+39.0%（年化）

薪酬增長主要由於以股份為基礎的支付增加。2026年一季度，以權益結算的股份支付達3300萬元，較去年同期的830萬元增長297.6%。

關聯交易：控股股東供應商仍居第二

往績記錄期間，公司與控股股東李雨亮先生控制的赤峰賽林泰存在關聯交易。截至2024年及2025年12月31日止年度以及截至2026年4月30日止四個月，公司向赤峰賽林泰採購CMO服務的金額分別為1160萬元、580萬元及110萬元，分別佔總採購額的11.0%、6.3%及3.7%，佔比逐年下降。

截至2026年4月30日止四個月，公司五大供應商情況如下：

供應商	採購額（人民幣千元）	佔總採購百分比	背景
供應商A	1,763	5.9%	新三板掛牌的國內CRO服務供應商
赤峰賽林泰	1,109	3.7%	控股股東控制的CMO服務提供商
供應商B	1,038	3.5%	提供財務顧問及業務發展服務的私營公司
供應商C	1,005	3.4%	全球領先的合同研究組織
供應商D	967	3.3%	從事物業租賃及管理服務的私營企業集團
總計	5,882	19.8%

風險因素綜合評估

普祺醫藥作為一家臨床階段生物科技公司，面臨研發失敗、審批延誤、商業化不及預期、資金鏈斷裂等多重風險。核心產品雖具有潛在市場前景，但競爭加劇和審批不確定性較高；研發投入過度集中增加了投資風險；現金儲備快速消耗和持續虧損則放大了流動性風險。投資者需謹慎評估公司研發進展、審批進度和現金消耗情況，理性看待其長期投資價值。

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